网贷财经门户网站:投资心理:风险偏好、处置效应与止损

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   尽管不同的人有着不同的风险态度和风险偏好,但是,作为一个整体,人类的风险偏好具有某些共性,这些共性决定了投资者在风险决策中某些共有的行为特征,而这些决策行为往往会导致决策偏差。因此,了解某些决策行为的心理基础,对于在投资活动中避免决策偏差是十分必要的。
 

   一、两组经典实验
 
首先,我们来看两组实验。
 
实验一、在A、B两个选项中做出选择:
 


A.确定赢得800元;
 
B.50:50的机会,赢了得到2000元,输了得到0元。
 
实验二、在A、B两个选项中做出选择:
 
A.确定亏损800元;
 
B.50:50的机会,输了亏损2000元,赢了亏损0元。
 
实验结果显示,在实验一中,多数人选择A,即在确定性赢利与不确定性赢利之间偏好确定性赢利的选项;在实验二中,多数人选择B,即在确定性亏损与不确定性亏损之间偏好不确定性亏损。
 
这两组实验最早是由大名鼎鼎的以色列心理学家卡尼曼和特沃斯基主持的(注:卡尼曼为2002年诺贝尔经济学奖得主,文中数据有所改动),后来,不断有别的心理学家和行为金融学家重复完成与此类似的实验,均得到相同的实验结果。这两组实验揭示了人们风险偏好的规律,正是基于这种规律,卡尼曼和特沃斯基提出了期望理论(ProspectTheory)的价值函数。

 

   二、价值函数(ValueFunction)
 
事实上,在实验一中,选项A的数学期望为E(A)=800元,选项B的数学期望为E(B)=2000*0.50+0*0.50=1000元,显然E(A)
 
然而,前述实验表明,人们在做出选择时并非是理性的。这种在决策中对理性的违背说明在赢利和亏损的情况下,人们的风险态度是会改变的,有着不同的风险偏好:在赢利情况下,人们厌恶风险(risk-aversion),在亏损情况下,人们喜好风险(risk-seeking)。

 

 
卡尼曼和特沃斯基在实验基础上提出了期望理论的价值函数,如下图所示。

图期望理论的价值函数
 
如上图的价值函数曲线,纵轴右边为下凹的收益曲线,纵轴左边为上凸的亏损曲线。从图中我们可以看出,价值函数的两条分支曲线是近似对称的,不过,亏损域的分支曲线更为陡峭,这反映了人们对亏损和收益的评估存在着明显的不对称性,这种不对称性称为亏损厌恶(lossaversion)。
 
价值函数的特性解释了投资者一种常见的倾向,即卖出赢利的股票而留下亏损或套牢的股票,在期望理论中,这种现象被称为“处置效应”。

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