378010分享技术分析退化

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  量化投资最早是从技术分析开始的,但是在发达市场,技术分析已经很少被人提及。不过,原始的技术分析在新兴市场,比如A股市场仍然有效。不信?看一下20天简单移动平均线对市场的指示意义就可以发现,技术分析在A股市场仍然有存在的价值,很多投资者仍然对它趋之若鹜。

  问题是,技术分析的手段在市场成熟的时候,有效性会快速下降。让我们看一个技术分析指标的例子,这个指标的制作规则为:用两条天数在1到100天之间的指数移动平均线衡量市场指数,在其均上涨时买入指数,均下跌时卖出指数,否则保持之前操作不变。

  在中国香港市场,这个技术分析指标在恒生指数上产生的超额收益率的有效区间,在1971年到1980年是大约40倍,1981年到1990年下降到约7倍,1991年到2000年下降到不到2倍,2001年到2010年下降至只剩1倍。可以看到,超额收益率越来越小。

  在内地A股市场,技术分析的手段虽然有效,但是有效性也在下降。那么,量化投资的未来在哪里?

  如果仔细观察改革开放以来成功的商业模式,特别是金融领域的商业模式,可以发现,几乎所有的商业模式在发达市场都已经出现过,并业已被市场所认可。这不是因为发达市场天生更先进,而是因为在残酷的经济规律下,那些没有经济效率的商业模式都已经被淘汰了,剩下来的基本上都是被规则所认可的。

  从发达市场目前的量化研究来看,原始的技术分析已经大部被淘汰,机构投资者绝少根据它们进行投资,只是新闻媒体在描述市场动态的时候会不时采用它们进行佐证。发达市场的机构投资者仍然在进行的量化投资分析,主要有三个方面。

  一是进行超短线的自动化交易,这种手段主要是赚短期心理趋势的钱。从A股市场的成熟程度来看,这种手段所依靠的模型估计在A股会十分有效。

  但这种超短线交易的问题在于,其每次交易所赚取的利润比例十分低,而A股市场隔夜交易和高印花税的制度设计,导致其能够赚取的利润有限。此外,这种投资手段的电子技术和数理分析要求极高,数据库和软件的维护成本高昂。最后,这类策略的有效时间不长,频繁的策略改造和更新也是一种负担。

  第二种量化分析则着眼于进行对冲交易,即买入价值高的股票、同时卖出价值低的股票。由于成熟市场的价值发现能力相对比较高,这种策略一直很有市场。

  这种策略在A股的问题是,首先市场没有足够的衍生品,融券做空的可持续性也很成问题,放大杠杆的工具也极少。其次,A股可以在数年的时间里在总体上无视股票的价值,而在之后的数年,价格再重新向价值回归。

  举例来说,在1998年到2001年、2008年到2013年的这两段时间里,在开始时那些盈利能力更高、同时估值更低的股票,期间的表现反而会系统性地低于盈利能力更差、估值更高的股票,而这个现象随后在2001年到2006年之间得到了彻底的反转。

  如果在这样的市场进行价值发现型的多空套利,那么投资者可能需要等待远长于成熟市场的时间,同时也只能采用更小的杠杆率,以应对市场的无效性。这两个原因会导致投资业绩的波动率更高,同时回报率更差。

  第三种量化分析则着眼于用数量分析挑选出更可能战胜市场的股票,包括等权重策略、高盈利能力策略、低估值策略、高稳定性策略、低股价波动率策略等等方法。这个分析方向也许是最适用于内地资本市场的。

  理由很简单,首先,这类策略涵盖范围广泛,能保证在市场无效的年份里也能有一部分策略奏效,比如等权重策略。其次,由于投资标的极为分散,所以这类策略与市场价格表现的差别不大,即使跑输市场也不至于大幅偏离。再次,由于A股市场的有效性较差,所以基于这类策略的盈利空间要大于成熟市场。最后,这类策略的有效性持续时间极长,同时维护成本较低。

  当然,A股的量化投资空间还很大,以上各种策略都一定会找到自己的生存空间。重要的是,作为投资者有所准备吗?

今天涨停股数近90只,创近5日新高。另外,A书市场上涨个股数达3242只,高于近5日数。从A书市场的涨幅中位数看,今天A书市场涨幅中位数达2.56%,远远高于7月6日涨幅中位数。4WA

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